巴菲特发布2023致股东信，有这几个精采！

意的结果是由大差不多十几个毫无疑问好的权衡产生的 - 每五年一个左右 - 以及有时被忽视的不利于像内尔莱斯这样的长期以来投资额者的优势。让我们来进去幕后。

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在1994年8翌年，内尔莱斯完成时了对百事可乐的七年买到计划，我们那时候握有4亿股百事可乐股市。总效益为13亿美元 - 那时对内尔莱斯来忘了是一个十分有含义的为数。

我们从百事可乐获的现金本金在1994年为7500万美元。到2022年，本金已减小一倍7.04亿美元。每年更是就会有快速增长，就像生日一样确定。亨利四世和我所要暂时做的就是还清百事可乐每季度的本金支票。我们预定分红很显然就会暂时减小。

加拿大运通也是一样的情节。内尔莱斯对加拿大运通的买到基本在1995年完成时，出乎意料的是也花费了13亿美元。从这项投资额获的年度本金已从4100万美元快速增长到3.02亿美元。这些位数看来总括有显然减小。。

尽管这些本金阻抗令人震惊愉快，但远非难以置信。但它们产生的股票售价阻抗很不可忽视。下半年时，我们的百事可乐投资额实用性为250亿美元，而加拿大运通则就有在220亿美元。每个握有那时候差不多占内尔莱斯银行存款的5%，比如说很久以前的举例来说。

那时候也就是说我在1990年代犯了举例来说大小的投资额出错，这个出错随之而来投资额实用性总括、并在2022高龄始终保持了13亿美元的实用性。（例如低效益的30年期普通股。）这种令人震惊后悔的投资额那时候将象征性内尔莱斯银行存款的微不足道的0.3%，并将为我们提供基本的差不多8000万美元的年度总收入。

对投资额者的教训是：杂草随着花朵的盛开而逐渐枯竭。随着短时间的推移，只须要少数亮点就可以创造奇迹。而且，是的，尽早开始并活到九十多岁也就会有帮助。

过去一年的简介

2022年是内尔莱斯的一个好先后顺序。日本公司的营业总收入（我们可用普遍公认的就金融学准则（GAAP）计算的不有数股市握有的大企业支出或巨大损失的总收入）创下了308亿美元的就有。亨利四世和我专未收于这个运营数据库，并敦促您也这样暂时做。在我们完成调整之前，GAAP数据库不确定性时有，每个份文件年份更是就会随机巨大逆化。

如果按季度甚至按年查看，GAAP支出100%显现出误导性。或许，过去几十年中的，大企业支出对内尔莱斯十分不可忽视，我们预定在今后几十年中的它们将有含义地快速增长。但是它们每季度的不确定性时常被新闻报导无意识地务实，这就会只不过误导投资额者。

去年内尔莱斯的第二个积总括转逆是我们入股了由乔·布兰登领导的所有权意外险日本公司Alleghany Corporation。我过去曾与乔携手过，他了解内尔莱斯和人寿保险业。Alleghany对我们十分有实用性，因为内尔莱斯无与伦比的负债实力使其人寿保险全资只能遵循有实用性和持久的投资额策略，而这些策略几乎所有即使如此都无法获。

在Alleghany的帮助下，我们的人寿保险见下文财力在2022年从1470亿美元减小到1640亿美元。在纪律性天和的情况下，这些财力有较好的机就会随着短时间的推移逆得无效益。自从1967年买到我们的第一个所有权意外险人寿保险日本公司以来，内尔莱斯的见下文财力仍未通过入股、运营和创新快速增长了8000倍。尽管在我们的董事长局权益中的未得到拒绝接受，但这种见下文财力对于内尔莱斯来忘了是一项非凡的股东权益。

2022年，通过内尔莱斯的股市转让以及苹果和加拿大运通的类似举动（这两家日本公司都是我们的不可忽视投资额单纯），每股内在实用性获了微不足道的快速增长。在内尔莱斯，我们通过转让日本公司1.2%的流通股市直接减小了您对我们独特该日本公司组合的握有既得利益。在苹果和加拿大运通日本公司，转让减小了内尔莱斯的股份数量而未任何效益。

逻辑学并不一定精细：当入股数量减小时，您对我们数以百计大企业的握有既得利益就就会减小。如果转让是以完全免费售价完成的，每一点点的快速增长更是就会有所帮助。举例来说可以肯定的是，当餐馆日本公司为转让付清过高售价时，停滞的董事长局就会受到巨大损失。在这种情况下，支出只朝北转让入股的董事长局和建议完成卑鄙转让而收费昂贵的投资额银行家。

应该务实的是，完全免费转让的支出在各个方面都不利于所有董事长局。再三似乎一下一个当地汽车经销商的三个只不过可疑的董事长局中的，有一个人身份管理中心大企业。进一步似乎，如果其中的一个被动董事长局希望将他的权益卖回给日本公司，而且售价对另外两位暂时握有的董事长局有亲和力。完成时后，这笔交易就会损伤任何人吗？合伙人确实受到优待，而停滞的被动董事长局却均受优待？政府会确实受到了损伤？

当你被知悉所有转让都对董事长局或国家政府有害，或者对CEO都有有利时，你惊醒的要么是证券市场竞争业文盲，要么是口若悬河的煽动者（这两个角色并不一定是互斥的）。

亨利四世和我，以及内尔莱斯的许多董事长局，都喜欢研究这一部分列举的许多事实和位数。当然，这些并不一定是丛书的。有许多内尔莱斯的百万用车，没错，还有一些亿万用车，他们未曾研究过我们的负债数据库。

他们只忘了，亨利四世和我，以及我们的家人和好友，暂时在内尔莱斯哈撒韦有大量投资额，他们相孝：我们就会像对待我们自己的买一样，对待他们的买。

这也是我们可以暂时做的承诺。

再次，有一个不可忽视的忠告：董事长局权益中的的“运营收入”是我们十分关未收的，但这些位数很容易被合伙人们操控。CEO、董事长和他们的负责人时常并不一定认为这种篡改是高明的。记者和衍生品也接受其存在。打破“预期”被吹捧为管理上的胜利。

这种活动是令人震惊恶心的。操控位数并不一定须要天赋，只须要深刻的故意精神上。正如一位CEO曾经向我描述他的故意所暂时做的那样，“大胆的似乎性就金融学”已成为大企承建商义的耻辱之一。

58年以及其它几组位数

在1965年，内尔莱斯只有一个该日本公司，即餐馆博得尊敬但未收定要负债危机的新英格兰纺织品日本公司。随着这家大企业南北临死前亡，内尔莱斯须要当即进行新的起点。回想起来，我缓慢才了解到这个问题的相当严重性。

然后出现了一次好运：普及教育人寿保险（National Indemity）于1967年组建，我们将资源转向人寿保险和其他非纺织该日本公司。

从那时起，我们开始了通向2023年的旅程，这是一条崎岖的路面，有数承建商们停滞借贷（即他们保留支出）、复利的自我意识、我们消除污点、以及最不可忽视的加拿大顺风。加拿大未内尔莱斯也能较好地转逆，反之则不行。

那时候，内尔莱斯握显现出一系列前所未有而个人身份化的大企业。让我们首先进去在纳斯达克、纽交所和关的娱乐活动每日交易的差不多5000家上市日本公司。在这个群体中的，有SAndrewP 500Index成员，这是都由大型且知名的加拿大大企业的精英集合。

总的来忘了，这500家日本公司在2021年换取了1.8万亿美元。我还未2022年的终究结果。

因此，可用2021年的数据库，只有500家中的的128家（有数内尔莱斯自身）换取了30亿美元或更是多。实际上，有23家日本公司倒闭。

截至2022下半年，内尔莱斯是其中的八家巨头的最大董事长局：加拿大运通、加拿大银行、苹果公司、百事可乐、苹果公司、穆迪、西方石油和派拉蒙影业全球。

除了以上八个投资额第三人外，内尔莱斯还握有伯灵顿北圣太菲铁路运输日本公司（简称伯灵顿北）100%的入股和内尔莱斯哈撒韦新能源 92%的入股，每家的支出均超过上述的30亿美元（伯灵顿北为59亿美元，内尔莱斯哈撒韦新能源为43亿美元）。如果这两家日本公司公开上市，它们将被附赠进那500家日本公司中的。

总之，我们掌控的十家和非掌控的巨头让内尔莱斯比任何其他加拿大日本公司更是最常地与国家政府的证券市场竞争业今后始终保持一致。

至于今后，内尔莱斯将始终握有大量现金和加拿大通货，以及最常的该日本公司范围。我们还将消除任何显然随之而来麻烦时出现任何不舒适的现金需求的蓄意，有数证券市场竞争人心惶惶和空前的人寿保险巨大损失。

我们的 CEO 将始终是首席风险官——尽管他（她）本不能承担这项职责。此外，此外，我们今后的首席执行官们将有颇为一部分的营业额支出是用自己的买买到内尔莱斯股市而获的。是的，我们的董事长局将通过停滞的获支出来确保借贷和繁荣。

在内尔莱斯，一切终究会。

一些关于州政府税的令人震惊震惊的事实

在截至2021年的十年中的，加拿大财政部收取了差不多32.3万亿美元的税金，同时支出了43.9万亿美元。尽管证券市场竞争业学家、思想家和许多政府会对这种前所未有的不平衡显现出只不过相同的观点，但亨利四世和我拒绝接受自己异议不感兴趣，并坚孝短期内的证券市场竞争业和市场竞争预测毫无含义。我们的实习是以只能在长期以来内实现可接受的结果并在证券市场竞争人心惶惶或全球性相当严重证券市场竞争业衰退发生时维护日本公司的无与伦比的持久力为目标来管理内尔莱斯的该日本公司和负债。内尔莱斯也提供了一些适度的通货膨胀率维护，但这种属性远非完美。前所未有而大相径庭的财政赤字就会产生不可消除。

财政部通过个人身份税金（48%）、社就会保障和关的总收入（34.5%）、大企业税金付清（8.5%）和各种更大的税目获了32万亿美元的总收入。在这十年中的，内尔莱斯日本公司通过大企业税金缴税的税金为320亿美元，几乎是财政部所有总收入的千分之一。

这假定——再三暂时尽早准备——如果加拿大有大差不多1000名纳税人的纳税额与内尔莱斯的纳税额颇为，那么就不须要其他大企业或加拿大1.31亿家庭再向州政府政府缴税任何税金了。一分买也不须要。

百万、十亿、万亿——我们都忘了这些词语，但所包括的位数几乎是无法似乎的。让我们把这些位数与物理化学厚度联络起来：

• 如果你把100美元新鈔票转换成100万美元，你就会得到一摞高到胸口的钞票。

• 把这个体能训练再暂时做一遍，可用10亿美元——这真是有趣！——钞票的高度将降至差不多3/4英里。

• 再次，似乎一下砖头积320亿美元，这是内尔莱斯2012年至2021年州政府税金的总额。那时候这个砖头高达21英里，差不多为商业飞机一般来忘了航行高度的三倍。

当包括到州政府税收时，握有内尔莱斯入股的个人身份可以毫不含糊地忘了：“我已在政府部门捐款了。”

在内尔莱斯，我们希望并期望在今后十年内付清更是多的税金。我们欠国家政府的；还有这些：加拿大的活力为内尔莱斯所取得的任何急于暂时做了前所未有贡献——这是内尔莱斯总有一天须要的。我们指望着加拿大的顺风势头，虽然它有时就会停滞不前，但它的推动力总是就会回来的。

我仍未投资额了80年——超过我们国家政府的三分之一历史。尽管我们的普及教育倾向于——甚至可以忘了是狂热——但我还未碰到什么时候有理由长期以来暂时做空加拿大。如果这封孝的读者在将来就会有只不过相同的体验，异议我将深感怀疑。

未什么比握有一个好搭档更是多的了

亨利四世和我的期望很相似。但我花了一页金箔解释的东西，他就会用这段话阐明出来。而且，他的修改版总是更是清楚地侦探，也就会更是巧妙地——有时显然就会更是直言不讳地举出。

表列举是他的一些期望，很多节录最近的com：

世界性上到处都是卑鄙的赌徒，他们不就会暂时做得像耐心的投资额者那样好。

如果你----性的方式将不是想像的，那就众所周知通过逆形的屏幕来推断事物。

我只想忘了我将临死前在哪里，这样我就总有一天不就会去那里。还有一个关的的期望：

尽早写下你想要的讣告——然后相应地采取行动。

如果你不在乎自己确实理性，你就不就会努力。然后你就就会逆得不理性，逆得一团糟。

耐心是可以物理化学学就会的。未收意力停滞短时间长，只能短短时间专未收于一件事是一个前所未有的优势。

你可以从临死前人身上带入很多东西。读那些你既仰慕又厌恶的临死前者。

如果你能游到适合领航员的岸上，就绝不乘坐即将下沉的船队捉住。

餐馆赞美的日本公司就会在你离开后暂时维修保养；一个平庸的日本公司不就会这样。

哈尔科夫和我不关未收市场竞争的泡沫。我们寻回来好的长期以来投资额，并顽固地长期以来握有。

本·库珀忘了过：“每一天，股市都是多台投票机；从长远来看，它就是多台称重机。”如果你大幅创造更是有实用性的东西，那么一些明智的人就就会未收意到它，并开始买到。

投资额未百分之百的把握。因此，可用杠杆是危险的。一串某一天的位数乘以0总是正数0。绝不指望能富两次。

然而，你不须要为了逆得更有而握有很多东西。

如果你想成为一个赞美的投资额者，你必须大幅学习。世界性逆了，你也要逆。

哈尔科夫和我讨厌铁路股有几十年了，但世界性逆了，终究加拿大有了四条对加拿大证券市场竞争业至关不可忽视的大型铁路。我们迟迟未了解到这种巨大逆化，但迟到总比不到好。

再次，我要突显亨利四世的两句话，这两句话几十年来直至是他暂时做决定的关键：“哈尔科夫，再考虑一下。你很心地善良，但我是对的。”

就这样。每次和亨利四世，我更是就会有所进账。而且，当他让我思考时，他也让我笑。

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我将在亨利四世的表单上突显我自己的一条的系统：回来一个十分心地善良的管理人员熟人——最好比你稍微在世一点——然后十分来作地问他忘了什么。

伯灵顿的家庭聚就会

亨利四世，我和整个内尔莱斯日本公司都所想着5翌年5-6日在伯灵顿只见你。我们就会玩得很开心，你也就会得很开心。

2023年2翌年25日 哈尔科夫-舒尔茨

董事长就会主席

（未收：董事长局孝部分采用了新浪证券市场竞争业日报的重写内容。新浪证券市场竞争业日报版翻译链接：https：//finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2023-02-25/doc-imyhxqsn7130104.shtml）

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