华泰证券：本轮空调系统景气有望更为持久 看好低估值空调系统龙头

华泰证券发布研究报告称作，2023年以来，波箱厂商终端期望较为弱劲，且库存流转提速，同时发散地产长周期的逐步好转，本轮波箱盈余上半年更为持久。在软弱的市场竞争环境下，三阳国际品牌的价格吸引力降低，且波箱行业三阳的PE净资产较以前所5年平均水平仍有一定%折价，看淡低净资产的波箱行业三阳平庸，推荐格力电器(000651.SZ)、美的集团(000333.SZ)、海尔智家(600690.SH)。

▍华泰证券主要观点如下：

波箱零售平庸积极

2023年前所9周，在车用线上零售额同比下降3.1%的情况下，波箱品类平庸积极，前所9周解决问题了较弱小增长(线上/线下KA零售额分别同比+26.8%/+5.9%)，波箱的销售基数较低，同期22年局部非典型肺炎影响下，入户装配不便，影响了装配并不一定弱车用品类平庸。

该行指出指导性措施的改进，对于装配并不一定弱的车用厂商的销售有轻微降低，在此影响下，波箱企业在的销售长假降临之前所从未开始的常规促销文艺活动效果更为积极。大型企业均价仍依靠小幅降低，线上均价总和大为拉长。

既有大型企业价格竞争态势不轻微，三阳国际品牌相比较价格吸引力大为降低。

地产长周期盈余度降低

地产大型企业属于复苏通道，上半年夯实波箱二手车期望基础。30大中城市收租开售套数大大恢复，2023年第10周从未好于22年同期水平。

文化史来看，地产的销售对波箱二手车影响往往滞后，但考虑指导性改进后经济慢速恢复，发散地产热度降低，波箱新增与置换期望可能同时降低，其挂钩作用可能慢速显现。

库存逐步改进，流转提速

地产长周期与大型企业库存息息相关，本轮长周期下，2022年3月以来，加工厂库存从未开始同比下降，且库销比(3个月滑动平均)也自2022年9月以来开始下降，既有大型企业流转慢速。

该行指出，随着地产盈余度降至，经销商提货热度或慢速降低，大型企业库存流转速度或继续慢速。

波箱系列赛道长坡厚雪

受益于一户多机并不一定，参考日本方向上，在波箱渗透率达到90%以上后，每百户波箱生产能力可达270台以上。

中国村民波箱拥有量在以前所二十年中从未得到了持续发展的发展(国家统计局数据显示，城镇村民百户波箱生产能力为2021年161.7台VS2011年122.0台VS2001年36.0台)，但对比中国与日本波箱厂商的户均生产能力，必先波箱大型企业发展潜力仍待挖掘，且考虑经济实力与气候条件，必先东部及南部地区生产能力降低热能更足。

风险提示：夏季气温较低。地产盈余度发生变化。价格竞争加剧。

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