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转换效益”为11.1美元/桶，较2019年不战低1美元；而“仅仅商品价格”为40.3美元/桶，介于斯图尔特与WTI之间。

2021年，里的石化工业与装配造山运动“转换效益”为11.4美元，“仅仅商品价格”为62.7美元、上年增沙56.4%。

里的石化工业与装配造山运动经营者获利来自“仅仅商品价格”与“转换效益”之间的差价，后者在12美元上下小幅震荡，当年者随International原润滑油价格大起大落。

3）“靠天吃饭”

2017年，WTI金融资产常年价为50.8美元/桶，上年增沙17.2%。里的石化工业与装配造山运动经营者获利大涨390%至154.7亿。

2018年，WTI金融资产常年价再涨28.3%至65.2美元/桶，里的石化工业与装配造山运动经营者获利大涨376%至735.2亿。

2019年，WTI金融资产常年价跌至57美元/桶、成交量为12.5%，造山运动经营者获利冲高至961亿、增幅30.7%。原润滑油价格下跌造山运动去年仍能冲高，财报并未披露原因。总之是转换效益增高1.6个国民生产总值、利息及摊销减较少、出口量增沙等因素综合作用的结果。最再加要的是原润滑油价格不战得仅仅57美元/桶，这个商品价格远处里的石润滑油的“转换效益”。

2020年，WTI金融资产常年价跌至39.3美元/桶、成交量远超31.1%，造山运动经营者获利为231亿、上年增高76%。

2021年当年三季，WTI金融资产皆价大涨65.8%，造山运动经营者获利584亿、暴涨192%。

观察测绘与装配造山运动的去年发现，International原润滑油价格在40美元附仅有时，杠杆效应颇为明显：

2017年原润滑油价格从上一年的43美元升到51美元、增幅17%，而测绘造山运动经营者获利大涨390%；

2020年原润滑油价格从上一年的57美元落到39美元、成交量31%，测绘造山运动经营者获利却跌了76%。

2021年，经营者获利上半年接仅有海价上半年的3倍。

里的石润滑油天然气“转换效益”不变，“仅仅商品价格”随行就市，花钱多花钱较少“靠天吃饭”，与International原润滑油价格高度关联。

化工厂与化工厂，非润滑油效益高企划

2020年，里的石润滑油沙工天然气约1.6亿吨（11.8亿桶），远超测绘造山运动天然气出口量（0.9亿吨）。自蓄积天然气占料造山运动沙工量的57.6%。2016年这个比率高远超71.8%，2018年高企60%后企划稳。

2020年，化工厂与化工厂造山运动经营者预算7766亿，极低每桶天然气预算95.6美元。若以WIT常年价为天然气交付效益（2020年为39.3美元），则经营者预算里，天然气之之外的效益占比为59%。

2018年，这个比率为44%。尽管有所增高，料造山运动非润滑油效益仍然很高。

作为再加资蓄积行业，料造山运动经销收入利息、无形资蓄积摊销及财务经费比持续上升，这些都是“不变效益”，出口量并未直接关系。

化工厂与化工厂造山运动纯利能力也下滑仅有年来明显。2018年造山运动经营者获利远超到最大值，其里化工厂、化工厂业务部门经营者获利都为349亿、78亿，共约428亿。但造山运动经营者获利率4.7%，较2016年回落2个国民生产总值。

料造山运动不变效益占比较大，而蓄积品经销商品价格随International原润滑油价格震荡，因此经营者获利也与原润滑油价格息息相关。

2019年化工厂、化工厂业务部门经营者获利分别不战至126亿、34亿，共约160亿，造山运动经营者获利率1.6%；

2020年，化工厂业务部门惊现128亿经营者亏蚀，化工厂业务部门经营者获利减少到110亿，但造山运动还是首次出现经营者亏蚀18.3亿、亏蚀率0.2%；

2021年当年三季度，化工厂、化工厂业务部门经营者获利都为201亿、119亿，双双挤下鼎盛时期纯利高度，造山运动经营者获利远超320亿。

2021年当年三季度，料造山运动里的化工厂业务部门食糖出口量仅增沙1.4%，化工厂收入却增沙了19%，仅仅每吨出厂价减少了17.4%；料造山运动里的化工厂业务部门出口量增沙5.5%、化工厂业务部门收入增沙32.2%，每吨出厂价减少了25.3%。

料造山运动也“靠天吃饭”，只不过测绘造山运动的“天”是International核能市场，料造山运动的“天”是欧美食糖订价部门。

润滑油、气经销

1）食糖经销

截至2021年9月底末，里的石润滑油运行约2.3万座沙润滑油站。2020年单站日皆沙润滑油量8.48吨（2019年往当年直少于10吨）。

2020年，里的石润滑油共经销食糖（润滑润滑油、柴润滑油、苯酚）1.6亿吨，其里欧美经销1.06亿吨（上年增高11%）；料造山运动食糖出口量1.07亿吨，与经销造山运动欧美卖出颇为接仅有。

2021年当年三季度，食糖卖出1.2亿吨，其里欧美经销8411万吨；料造山运动蓄积品润滑油出口量为8133万吨。

并购一些公司层面，里的石润滑油2020年食糖蓄积销率为151%，2017年更是高远超183%。

蓄积销率远少于100%，说明里的石润滑油利用自己庞大的经销互联网经销非本财团食糖，但经济性并不一定理想。

2016年蓄积销率185%，经销造山运动经营者获利110亿、获利率0.8%；2018年蓄积销率161%、经营者亏蚀64.5亿、亏蚀率0.3%；2019年、2020年经营者亏蚀皆为29亿；连亏三年后，2021年当年三季经营者获利突有所增加87.8亿。

连续亏蚀三年后突然开始纯利，关键的变量只有经销价。

2）煤经销

与料造山运动相似，2021年当年三季，里的石润滑油食糖卖出增沙2.5%，收入增沙37.8%，单位商品价格减少34.4%。

2021年当年三季，里的石润滑油经销煤1987亿立方米（其里欧美经销1381亿立方米），而出口量为929亿立方米（欧美出口量888亿立方米）。煤总体蓄积销率为214%，分开来看欧美蓄积销率为155%，海之外蓄积销率为1488%。

2021年当年三季，煤与管线造山运动经营者获利远超367亿，上年增沙55.1%（剔除管线再加新分配获利的严再加影响）。

tu老本也要本金

去年随International原润滑油价格起伏、股票长期低迷，但里的石润滑油对天然气市场、资本市场和食糖零售价皆无能为力，可以回报融资人的唯有支票本金。

从2000年H并购到2007年A股并购，里的石润滑油共计本金远超3055亿。A股并购以来，里的石润滑油按照归母下同45%的保证金派发本金，2016年起又增沙了“除此以外套现”。

2016年，里的石润滑油归母下同82.2亿，上年增高76.7%。可有下同的45%，每股勉强获得0.018元。增沙2分钱除此以外套现后，每股支票全额远超到0.038元。本金保证金远超108.6亿，略低于归母下同的138%。

2017年也有些惨淡，归母下同235.4亿。按下同的45%，每股勉强获得0.025元。增沙除此以外套现后，每股支票全额远超到6分钱。本金保证金远超238亿，略低于归母下同的101%。

2020年归母下同上年增高58.4%至190亿。里的石润滑油拿320亿支票本金，略低于归母下同的168%。#实在tu了老本也要本金#

2021年H1，归母下同远超530亿，里期本金239亿，刚好是归母下同的45%。

从2000年到2021年H1，里的石润滑油共计本金逾8500亿，刚好略低于流通市值（总市值为9600亿）。

2021年H1，WTI金融资产极低商品价格为62.2美元，里的石润滑油归母下同530亿。

2021月底，WTI高企至75美元附仅有。2022年2月底24日撤兵当年，WTI已逾90美元，撤兵后很快跃升100美元。即使俄立陶宛困局缓和，对俄禁令也不似乎立刻划归，至较少2022上半年WTI不会回落到75美元一般而言。

2021年7月底初~2022年6月底末的12个月底，里的石润滑油归母下同将极低1000亿，按45%的本金比率，每股获得0.25元支票（里期、年底共约）。

所有者1万股里的石润滑油可获得2500元本金，略低于一辆燃润滑油车一年因原润滑油价格下跌多出的经费（也就是说每箱多花50元，每年沙50次）。

*以上分析请注意，不构成任何融资建议

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