中金：维持华润水泥控股(01313)“跑赢行业”评定 目标价9.98港元

里面金发布调查结果称，维持华润木料控股(01313)“跑出赢行业”评级，由于修改2021/22e量价假设，下调2021/22eEPS7.3%/6.7%至1.13/1.34港元，引入2023eEPS1.44港元，意味着恒指对应2022e/23e4.9x/4.6xP/E，目标价9.98港元，对应2022e/23e7.4x/6.9xP/E，所谓52%的出站三维空间。

里面金主要论点如下：

4Q21业绩同、环比未来将会提升，1Q22吨于大未来将会上半年下降。

由于资金紧张造成基建、房地产业所需阶段性受挫，以及限电限产、疫情严重影响，该行估算4Q日本公司销量下滑~30%，但4Q21广东木料均价上半年+176元/吨(或+35%)，2021年全年广东木料均价上半年+67元/吨(或+14%)，该行预计4Q21日本公司业绩同、环比均未来将会提升，2021年业绩仍未来将会维持一定韧性。1同月六同月，广东木料售价仍高于去年同期，该行预期木料售价未来将会企稳于相对高位，叠加煤价未来将会稳里面向下，该行确信1Q22日本公司吨于大上半年未来将会下降。

展望2022年，看好“稳下降”分线及粤港澳大湾北区筹建支撑木料所需依然平稳。

1同月10日国多会重申“稳下降”，该行确信基建投资将成为今年稳下降的不可忽视抓手。根据里面金建筑设计组，1H22基建投资增速未来将会出站至5-10%北区间，该行确信方面的工程施工、市政项目将单独带动木料的量;同时，日本公司核心利润北区广东为人口数净流入地北区，且粤港澳大湾北区筹建将催生大多北区域课题工程的落地筹建，该行确信2022年日本公司下游所需未来将会依然平稳。此外，随着煤炭保供的落实和失衡关系的提升，煤价压力未来将会逐步分段，该行确信若木料售价维持相对高位，则日本公司2022年利润存一定下降三维空间。

骨料、结构木材、机制木材等新兴其业务未来将会成为日本公司里面长期另一不可忽视下降带电粒子。

日本公司意味着已形成基石木材(木料、骨料)、结构木材(商混及混凝土预制件)、机制木材(人造石材、铜板高密等)的多板块其业务布局，并着力孵化培育新材料其业务，该行确信十四五过后日本公司未来将会通过其业务扩大得到下降带电粒子：

1)骨料。原先及肇项目投产后，日本公司将握有骨料产能1亿吨，而2025年日本公司城市规划骨料产能2亿吨。该行确信高于大骨料其业务未来将会助力经营结构优化，提升日本公司业绩情形。

2)混凝土预制件。日本公司原先+肇混凝土预制件产能共160万方，里面期城市规划600万方，该行确信里面期其未来将会贡献极少业绩也就是说。

3)人造石材等机制木材。意味着国内人造石材对天然石、铜板等替代比例不足10%，具有广阔运用前景，铜板高密亦为国家政府鼓励发展的新型木材，该行确信机制木材亦未来将会成为日本公司里面长期不可忽视下降带电粒子。

几率提示：所需提升不及预期，木料售价超预期回落。

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